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　　中金发布研报称，有计划到行业迎风的影响欧洲杯体育，下调明源云（00909）2025年和2026年收入预测18.0%和17.6%至12.7亿元和12.7亿元；有计划到公司的用度放胆，将2025年和2026年经退换归母净利润预测由-191万元和1，773万元上调至6，810万元和8，705万元。有计划到行业估值核心上行，保管跑赢行业评级和决策价3.5港元（基于5倍2025年市销率）。公司现在来去于5倍2025年市销率。

　　中金主要不雅点如下：

　　明源云2025年上半年收入低于该行预期，利润超出该行预期

　　明源云公布2025年上半年岁迹：收入同比下滑15.9%至6.1亿元，低于该行此前预期，主要受地产行业迎风的影响；经退换净利润录得3，312万元，结束扭亏为盈（客岁同时为耗费1，696万元），对应经退换净利率5.5%，超出该行此前预期，主要受益于公司的用度放胆。

　　行业迎风影响抓续

　　2025年上半年，受国内住宅阛阓迎风及公司优化部分居品线的影响，短期签约有所着落，导致部分业务线收入承压。上半年公司云行状收入同比下滑14.3%至5.2亿元，其中客户关连科罚/名目建筑/财富科罚与运营/天空PaaS平台收入分手同比-13.1% / -25.5% / +2.0% / -23.5%至3.8亿 / 4，656万 / 4，724万 / 4，752万元；土产货化部署软件及行状收入同比下滑24.8%至8，112万元。瞻望2025年下半年，跟着行业清静止跌回稳、公司业务聚焦的影响清静取得消化，该行臆想明源云下半年收入跌幅将收窄。

　　AI与国外阛阓成为紧迫的增长运行

　　2025年上半年，明源云在AI边界的布局收尾显耀，云客AI居品上半年签约金额3，200万元，逾越客岁全年的新签约金额（2，800万元），AI投流、AI销售员、AI工牌等居品障翳房地产营销核心次序，累计障翳约2，000个地产名目。而在国外阛阓，公司上半年结束约1，500万元的签约金额，发布面向不动产建筑公司的安全及劳务科罚平台Linkforce，2025年8月完成对日本不动产科技公司ASIOT株式会社的全资收购；现在，明源云已在日本、中国香港和东南亚树立土产货化团队，公司臆想2025年全年国外居品签约金额为5，000万元。

　　降本增效收尾显耀

　　2025年上半年，明源云抓续进行降本增效，探索AI赋能，上半年合座用度（剔除股份支付）同比缩短20%至5.6亿元，其中科罚/研发/营销同比下滑5%/21%/22%，东谈主均产值同比提高14.6%至34.5万元。在降本增效的举措下，公司上半年经退换净利润录得3，312万元，结束扭亏为盈；规划性现款流净流出4，280万元，同比收窄74%，扣除年度绩效支付的影响，规划现款流已结束回正。

　　风险领导：地产行业景气度下行；竞争加重。

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