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文|《财经》记者 张建锋
行业深度诊治之际，多家酒企主动求变，以期穿越新周期
2025年上半年，在宏不雅需求不及等身分影响下，头部白酒公司内卷加重，行业合座呈现“量缩价跌、库存高压、消耗分化”特征，深度诊治趋势愈发阐明，白酒上市公司事迹大批受到涉及。
同期，21家A股、港股白酒上市公司营业收入、归母净利润统统金额差别约为2423亿元、951亿元，同比均呈现小幅下滑。其中，部分公司归母净利润金额，创2018年以来同期新低。
与此同期，白酒行业产量合手续下滑。笔据国度统计局公布的关扫数据，2025年1月-6月，规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量累计191.6万千升，累计下落5.8%。
从盈利技巧来看，2025年上半年，上述白酒公司中，14家公司归母净利润同比下滑，占比超六成。分季度来看，二季度20家A股白酒公司中，15家公司归母净利润同比下滑，8家下滑超五成，4家下滑超140%。
头部五家白酒公司中，二季度贵州茅台（600519.SH）归母净利润仍保合手个位数增长，其余四家公司归母净利润同比均有不同程度下滑。
招商证券在研报中指出，2025年二季度，白酒行业加速出清，二、三线企业出清相对绝对，头部企业韧性较足，仍待计帐市集包袱。
事迹普降之际，已有白酒公司财务数据出现积极信号：率先在报表端出清的舍得酒业（600702.SH），二季度归母净利润同比增幅超100%；上半年，六家公司条约欠债同比竣事增长，其中洋河股份（002304.SZ）条约欠债金额同比增幅近五成。
面对行业深度诊治，多家白酒公司主动求变，实施拓展消耗新场景、开导新品、进攻低度酒赛说念、推动厂商利益共同体等措施，以期穿越行业新周期。同期，在贵州茅台、五粮液（000858.SZ）等头部酒企引颈下，多家白酒公司加速国际化布局，战术有趣度及动作实施力度阐明擢升。
关于白酒企业事迹后续施展，多家机构合手相对严慎立场。
在中信证券看来，笔据现在消耗场景的规复情况、头部酒企诊治节律、渠说念库存价盘状态等身分，预测2025年下半年或是大部分酒企报表事迹下滑斜率最大的阶段。
“在需求不及与行业诊治多重身分下，2025年下半年白酒行业预测将延续深度诊治态势，除了部分头部公司，多家酒企仍濒临库存高企、价钱倒挂及消耗需求疲软的压力。”识相商榷总司理、酒类分析师蔡学飞对《财经》暗示，抗压角度来看，内卷加重布景下，具备坚忍品牌护城河、高效渠说念管控技巧以及前瞻性战术布局的头部酒企，更有望穿越周期。
事迹大批承压
行业诊治之际，多家白酒公司上半年营收、净利润双降，二季度盈利技巧权贵承压。
2025年上半年，21家A股、港股白酒公司中，营业收入、归母净利润同比下滑的公司数目差别为15家、14家，相干于2024年的7家、9家，均有阐明增多。
同期，头部五家白酒公司中：贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）营业收入、归母净利润同比仍保合手增长，但增速相干于2024年均有所下滑；泸州老窖（000568.SZ）和洋河股份营收、归母净利润同比均有所下滑。
算作白酒龙头公司，贵州茅台2025年上半年营业收入、归母净利润差别为893.89亿元、454.03亿元，同比增速差别为9.1%、8.89%，相干于2024年的15.71%、15.38%的增速，均有大幅下滑。
营业本钱及销售用度的大幅擢升，侵蚀了公司净利润。同期，贵州茅台营业本钱同比增长15.21%至77.77亿元，销售用度同比增长24.56%至32.6亿元，上述两项数据增速均高于公司营业收入增速。
贵州茅台在2024年报中，就已炫夸出对行业的担忧。在白酒行业濒临下行压力下，公司2025年主要标的为竣事营业总收入较上年度增长9%把握，这是公司自2016年后初度将年度收入增速标的（营业收入或营业总收入同比增幅）诊治至个位数。
单季度来看，受行业下行等身分影响，二季度白酒公司事迹愈发高深，头部白酒公司也初始集中在报表端出清。
二季度，A股20家白酒公司中，15家公司归母净利润下滑，占比75%。头部五家白酒公司中，除了贵州茅台，其余四家公司归母净利润同比均下滑，三家公司下滑幅度超10%。其中，洋河股份归母净利润同比降幅超六成。
万得（Wind）数据炫夸，纵向数据来看，头部五家白酒公司中，2025年二季度，贵州茅台归母净利润5.25%的同比增速，为2016年以来同期数据新低；其余四家公司归母净利润同比增速，均创2017年以来同期新低。
同期，二、三线白酒公司报表端出清更为绝对。二季度，金种子酒（600199.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）归母净利润同比下落幅度均超140%，前三家公司同比下落幅度均超250%。
算作唯独一家外资控股的白酒企业，水井坊在二季度归母净利润同比大幅下滑的影响下，公司2025年上半年该数据同比下滑57%至1.05亿元，该降幅远超营业收入13%的降幅。
“2025年上半年，白酒行业合座仍处于深度诊治阶段。尤其在二季度，商务宴请和宴席等传统消耗场景合手续承压，市集规复节律放缓。”水井坊在半年报中暗示，在上述身分影响下，公司上半年营业收入同比下落，由于白酒居品毛利率较高，收入下滑对利润变成的影响更为权贵。
谁将率先企稳？
2024年以来，白酒行业挤压式竞争态势加速演进，A股酒企事迹诊治节律有所不同。先行主动大幅诊治的公司，事迹有望率先开导，而事迹诊治时期较晚的公司，事迹开导或也将相对滞后。
A股头部五家白酒事迹诊治设施有所各异。笔据财报数据，在白酒企业竞争厉害尤其是头部名酒企业之间的同质化内卷也进一步加重的布景下，头部五家白酒公司中，2024年三季度至2025年二季度，贵州茅台归母净利润同比保合手增长，但增速鄙人滑。其余公司中，洋河股份承接四个季度主动大幅诊治事迹，其他三家公司事迹呈现阶段性诊治特征。
市集预期，头部五家白酒公司中，事迹合手续四个季度诊治的洋河股份，有望先行开导。
在中金公司看来，洋河股份2025年三季度起参加事迹较低基数阶段，预测报表有望环比阐明改善。“公司二季度事迹下滑压力最大时点或已已往，重叠明天两年分成金额有愉快且股息率较为可不雅，提出面容设立价值。”
A股二、三线白酒公司中，2025年上半年营收体量位于1亿元至100亿元的公司共计有12家。上述公司中，2024年二季度至2025年一季度四个季度内，归母净利润同比合手续下滑且下滑幅度均超三成的公司有三家，差别为舍得酒业、酒鬼酒（000799.SZ）、金种子酒（600199.SH）。
事迹合手续诊治后，上述三家公司事迹呈现不同走势。
合手续四个季度事迹深度诊治的舍得酒业，于2025年二季度在报表端率先开导。当期，公司营业收入11.25亿元，同比基本合手平；归母净利润9717万元，同比大幅增长139.48%，高居A股白酒公司首位，创公司2022年以来同期新高，亦然其2017年以来同期该数据第三次竣事三位数增速。
而酒鬼酒、金种子酒事迹则合手续下滑。2025年二季度，两家公司归母净利润同比下落幅度均超140%。
算作中粮集团有限公司旗下白酒公司，酒鬼酒事迹早在2022年就初始诊治。
万得数据炫夸，2022年四季度，酒鬼酒归母净利润同比降幅超五成。2023年一季度至2024年四季度，公司归母净利润合手续下滑，除2023年四季度同比降幅为10%，其他季度降幅均超三成，部分季度降幅超100%。
“公司事迹近两年承压，一方面是因为白酒行业正处于深度诊治期，白酒消耗偏弱，行业竞争加重。另一方面是公司营销样式转型仍在推动，加大C端（消耗端）用度投放，强化末端动销，短期经销端与本色末端动销不同频，末端动销传导到公司事迹改善需要一定时期。”酒鬼酒措置层在2025年9月投资者换取会上暗示。
进程阶段性事迹诊治，白酒公司事迹“蓄池塘”的病笃标的条约欠债也有不同变化。
万得数据炫夸，2025年上半年，A股营业收入超亿元的18家白酒公司中，12家公司条约欠债同比下滑，6家公司条约欠债同比增长。
同期，头部五家白酒公司中，贵州茅台条约欠债同比降幅超四成至55亿元，其余四家公司均竣事增长。其中，泸州老窖、洋河股份、五粮液条约欠债同比增幅差别约为51%、49%、24%。
关于条约欠债下滑，贵州茅台董事王莉在公司2025年半年度事迹评释会上暗示，在行业周期诊治之时，公司主动擢升渠说念韧性，构建戮力齐心的渠说念生态系统，更成心于推动市集良性发展。
值得戒备的是，进程三个季度诊治后，洋河股份条约欠债出现大幅增长。2025年上半年，洋河股份条约欠债为58.78亿元，同比增长近五成。同期，公司条约欠债中，预成绩款为22.46亿元，同比增长124%。
在业内东说念主士看来，洋河股份预成绩款大幅增长，意味着经销商信心初始擢升，公司主动诊治、贯注经销渠说念利益的措施，受到经销商的细则。
以转换穿越周期
行业诊治之际，多家白酒公司主动求变，拓展消耗新场景、开导新品、进攻低度酒赛说念、打造万约定约样式等措施不停出台，以期穿越行业新周期。
在传统消耗场景低迷的布景下，贵州茅台筹画拓展新消耗场景。
“在消耗场面变化的大布景下，贵州茅台将进一步深化客群、场景、奇迹‘三个转型’，终点所以场景转型推动居品、渠说念、末端‘三端变革’。”王莉称，公司从居品导向转向场景导向，围绕“让消耗者更信任、更懂消耗者、触达更浮浅、更能引发情怀价值”，促进“三个转型”，竣事“卖酒向卖生涯形势转动”。
居品转换方面，洋河股份在江苏省内推出第七代海之蓝，上线洋河大曲高线光瓶酒，作念优品牌矩阵，聚焦人人价位。业内东说念主士觉得，光瓶酒以着实年份认证的100%三年陈酒品性偏激59元/瓶（42度500毫升）的订价，合适消耗者参加“三感性”（饮酒量感性、价钱采用感性、作风偏好感性）期间的需求。
登陆港股市集的珍酒李渡（6979.HK），于2025年上半年在其旗舰品牌珍酒方面，推出高端居品珍五十悲悼酒、大珍·珍酒。据悉，大珍是公司战术旗舰居品，该居品订价600元/瓶，其酒质可对标市面3600元价位居品，质价比杰出，其与珍十五系列及珍三十系列在定位方面形成协同作用，增强公司居品矩阵。
新赛说念方面，五粮液、舍得酒业等多家白酒公司晓示进攻低度酒。
在宏不雅灵验需求不及的布景下，传统高度白酒消耗场景进一步压缩，白酒行业深度诊治信号愈发阐明，而市集期待的年青化还在路上，国际化虽有起色但尚不成承担起事迹新增点的重担。
行业新周期中，酒企需要新增量，市集需要新消耗场景。在白酒市集低度化、利口化与多元场景化的趋势愈发明确下，低度酒应时而生，多家名酒企业加速布局该赛说念。
8月29日，五粮液在抖音“五粮液官方旗舰店”举办线上发布会，慎重推出其全新址品29度五粮液·一见倾心，这是公司推动品牌年青化战术的要道落子。
8月30日，“舍得厚重”新品上市发布会暨京东首发签约庆典在中国酒业协会举行。乙醇度为29度的“舍得厚重”，是舍得酒业切入超低度老酒赛说念、杀入新消耗规模的要道一步。
舍得酒业董事长蒲吉洲暗示，面抵消耗主导者迭代、消耗动机转向、消耗场景重构的新变化，舍得酒业瞻念察场面，倾力打造“舍得厚重”居品，带来“轻职守，更醇柔”的新体验。
“早在上世纪七八十年代，中国多家酒企已推出低度白酒，亦有酒企因采选‘降度降价’（低度酒卖廉价）的策略，在上世纪90年代率先走出行业低谷。”酒水行业连系者欧阳沉告诉《财经》，“降度降价”不会影响白酒公司品牌定位，何况更容易和全国接轨，低度酒在国际市集具有较大的税率上风。
欧阳陶醉一步暗示，酒业参加第四次行业诊治，惟有转换才能穿越周期。“五粮液等头部酒企推动‘低度白酒’的上市，是利好不是利空，是战术更是战术。”
亦有酒企推出新营业样式，推动厂商形成利益共同体和运说念共同体。
9月10日，珍酒李渡发布公告，推出“定约商权柄支付筹画”，为“万约定约”初步设定不超越1.69亿股对应的经济收益权，且董事会有权笔据情况进一步提高，激励合适阅历定约商，以促进公司恒久可合手续增长和发展。
“授予股份泉源为控股股东无偿捐赠和信赖筹画回购，这次定约商权柄支付筹画灵验期限为五年，可由董事会笔据公司需求与市集情状酌情决定诊治。”公司公告炫夸，合适阅历的定约商将在七年至十年的锁按期后，在完成对应事迹标的的情况下，赢得结算分拨。
在正派证券看来，珍酒李渡的“万约定约”服从破解当下渠说念核肉痛点、重构行业生态，建立可合手续的竞争壁垒。“该筹画以‘万约定约+大珍珍酒’为中枢，通过居品、渠说念与收益机制深度和会，直击行业消耗转型、渠说念交加、经销商权柄保险等方面痛点，并采选配额销售样式保险价盘踏实，并以短、中、恒久收益绑定定约商。”
国际化布局加速
国内市集竞争加重之际，2025年中国白酒国际化设施加速，以期拓展新增量。
尽管国内白酒市集竞争日趋加重，但全球烈酒市集规模还是巨大。据德国数据统计机构Statista数据炫夸，2023年全球烈酒市集总营收约5253亿好意思元（约3.74万亿元东说念主民币）；2023年-2027年，全球烈酒市集营收有望保合手4.56%的年均复合增长率。
量价都升推动下，白酒出口额呈现快速增长态势。
中国食物土畜收支口商会酒类收支口商分会数据炫夸，2025年上半年，中国白酒出口额为5.3亿好意思元（约37.74亿元东说念主民币），同比增长30.9%；出口量为831万升，同比增长7.4%；均价为63.7好意思元（约454元东说念主民币）/升，同比增长21.9%。
其中，中国白酒出海观点地中，中国香港以超四成的份额占比，断档当先，中国澳门、新加坡、好意思国、日本的出口额占比，分居第二位至第五位。
2025年上半年，白酒在中国香港的出口额约为2.2亿好意思元（约15.66亿元东说念主民币），同比增幅高达105.2%，均价为78.5好意思元（约559元东说念主民币）/升，同比增长超冒昧。白酒在中国香港市集的亮丽施展与当地新政密不可分。算作白酒出海的“桥头堡”，香港在白酒国际化程度中饰演了病笃变装，其不仅是一个中枢消耗地，亦然中国白酒打响品牌的要道地。
2024年10月，中国香港晓示大幅度下调烈酒税。按照新关税政策，入口价200港元以上的烈酒，200港元以上部分的税率由100%减至10%；入口价在200港元或以下的烈酒，税率则看守不变。彼时，有机构指出，关税的下调，成心于径直激活香港土产货的烈酒消耗市集，终点是白酒品类。
2025年半年报中，共计有六家A股白酒公司发布出口数据。其中，四家公司国际收入同比增长，两家公司国际收入下滑，呈现一定分化。
其中，算作白酒龙头的贵州茅台，2025年上半年国外收入为28.93亿元，同比增幅超三成，而水井坊、古井贡酒（000596.SZ）国外、国际收入同比均出现下滑。
数据炫夸，贵州茅台营销网罗苦衷国内市集及五大洲64个国度和地区。
“公司正在围绕国际化战术标的，潜入推动国际市集‘六大体系’建设。”王莉暗示，2025年公司连续潜入新加坡、澳大利亚、日本等国度和地区开展市集扩充，举办“茅台品牌日”和“茅台之夜”两大行径，加速“走出去”。
其他酒企也在加速国际化布局。
五粮液深度参与博鳌亚洲论坛、大阪世博会、APEC（亚太经济合营组织）工商领导东说念主峰会等，全心运筹帷幄品牌营销，引颈“川酒全球行”潜入法国、荷兰、德国等国度，其居品出口苦衷全球100余个国度和地区。
舍得酒业深度践行国际化战术，不停丰富扩充行径，加速布局国际业务，现在布局达到40个国度（地区）。
尽管白酒企业在积极拓展国际市集，但中国白酒出海仍濒临圭表制定、政运筹帷幄定、销售渠说念、合营伙伴、关税税率等挑战。
从收入占比来看，流露国际营收数据的六家A股白酒公司中，2025年上半年国际营收占比均在4%以下。与国际烈酒收入全球化特征比拟，中国白酒上市公司国际收入短期内尚难成为事迹新的增长点。
“现时白酒国际化尚处于‘从0到1’的初步拓缓期，渠说念建设扩充、团队配都、品牌宣传流露等均有望带来增量。”华创证券觉得，“从1到10”则条目消耗氛围着实擢升，议论酒类消耗的代际传递性，需要十年期以致更万古期的合手续莳植，长透露径更值得酒企念念考。
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